Magas tőkejövedelem mellett stabilizálhatja mutatóit a Western Alliance Bancorp
| Western Alliance Bancorp - long | bank | ||||
| Belépési pont: | piaci | Kiszállási pont: | 67 | Stop-loss: | 52,9 |
Alacsony a bankok értékeltsége, félelem az irodapiacon Az idei évre várt Fed kamatcsökkentés(ek) a várakozások szerint jót tehet(nek) a főleg klasszikus kereskedelmi banki tevékenységet folytató amerikai regionális bankoknak. Bár úgy tűnik, hogy...
Alacsony a bankok értékeltsége, félelem az irodapiacon
Az idei évre várt Fed kamatcsökkentés(ek) a várakozások szerint jót tehet(nek) a főleg klasszikus kereskedelmi banki tevékenységet folytató amerikai regionális bankoknak. Bár úgy tűnik, hogy valamelyest kisebb intenzitással kezdhet bele a monetáris lazításba a központi bank, úgy látjuk, hogy érdemes megvizsgálni a szektor cégeit. A magas kamatkörnyezet a nettó kamatjövedelem emelkedését hozta el a bankok számára, azonban a piac fél a hitelbedőlések megnövekedésétől, valamint a hitelezői piac lassulásától. A munkaerőpiac stabilitása egyelőre mérsékelte ezeket a kételyeket, a regionális bankok értékeltsége mégis alacsonynak mondható.
Az előremutató P/E tekintetében az idei évre 10-es, míg 2025-re valamivel 9 alatti árazáson mozognak a regionális bankok részvényei. Szintén jelentős nyomást gyakoroltak a hitelezők részvényeinek árfolyamára az irodaépület üzletággal (CRE - office) kapcsolatos bizonytalanságok – miszerint az irodaépületek értéke és ezzel azok finanszírozási képessége a csökkenő kereslet következtében romlott, ami a jelentős kitettséggel rendelkező bankok számára kockázatot jelent, míg például a New York Community Banknak tőkeemelést kellett végrehajtania.
Egy „régi ismerős”
Az arizonai Western Alliance Bancorp-ról (WAL) már korábban is írtunk. Az ajánlást követően ütött be tavaly a bankválság, amelynek következtében a piac nagyon félt, hogy a kaliforniai Silicon Valley Bank csődje a térségben szintén érdekeltséggel rendelkező Western Alliance Bancorp-ot is fenyegetheti. A pánik alaptalannak bizonyult, s a felfokozott hangulat közepette a pénzintézet körülbelül 61 milliárd dolláros betéti állománya 49 milliárd dollárra mérséklődött, majd 2023 év végére 55,3 milliárd dollárra nőtt. Ez még a 2022 végi állománynál is több1,7 milliárd dollárral.
A Western Alliance Bancorp kereskedelmi ingatlan kitettsége
Forrás: Western Alliance Bancorporation
A Western Alliance legutóbbi gyorsjelentésében részletesen kitért a kereskedelmi ingatlan (CRE: Commercial Real Estate) kitettségére (lásd: fenti ábra). A bank prezentációjából kiderül, hogy a teljes hitelállomány 19 százaléka van kihelyezve a szegmensben, ami körülbelül 9,6 milliárd dollárt jelent. Ebből a 70 százalék feletti – relatíve kockázatosabbnak tekinthető – hitelérték aránnyal (LTV) az állomány 9 százaléka rendelkezik. Az említett 9,6 milliárd dollár egynegyede, 2,4 milliárd dollár hitel finanszíroz ingatlan épületeket (a teljes hitelállomány 5 százaléka). Ezek közül kb. 15 százalék rendelkezik a 70 százalék feletti hitelérték-aránnyal, míg az átlag az 55 százalékos arány (lásd: lenti ábra).
A Western Alliance Bancorp irodapaici kitettsége
Forrás: Western Alliance Bancorporation
Menedzselhető leírások, a tőkemegfelelési mutatók javítása
A Western Alliance is megérezte a magasabb kamatkörnyezetet, illetve az említett irodapiaci nehézségeket, ez azonban nem öltött veszélyes méreteket. 2023 negyedik negyedévében a bedőlt nettó hitelállomány (net charge-off) az egy évvel korábbihoz képest több, mint négyszeresére, 8,5 millió dollárra nőtt. Ez a teljes hitelállományhoz mérten 0,07 százalék. A negyedéves eredmény 147,9 millió dollár volt.
A bank egy év alatt 9,3 százalékról 10,8 százalékra növelte CET1 tőkemegfelelési mutatóját, ami kényelmesen meghaladja az elvárt 8 százalékot. A menedzsment ezen felül szeretné tovább erősíteni pénzügyi stabilitását. A 2022 végi 97 százalékról tavaly sikerült 91 százalékra lecsökkenteni a hosszú lejáratú kihelyezett hitelállomány (Held For Investment; HFI) betétállományhoz viszonyított arányát. A vezetőség prezentációja szerint 2024-ben negyedévente 2 milliárd dollárral tervezik növelni a betéti állományt, valamint félmilliárd dollárral a HFI-hitelállományt. Így 84 százalékra csökkenne az előbb említett arány, javítva a bank likviditását az esetlegesen előforduló stresszhelyzetek esetén. A CET1 tőkemegfelelést 11 százalék fölé kívánják javítani.
A Western Alliance április 18-án fogja közzétenni idei első negyedévének eredményét. A bank bevétele a várakozások alapján 706 millió dollár lehet, amelyből 600 millió a nettó kamatjövedelem. Előbbi körülbelül 1, utóbbi körülbelül 2 százalékkal elmaradna az egy évvel korábbitól. Az egy részvényre jutó eredmény éves szinten körülbelül 27 százalékkal 1,68 dollárra eshet vissza.
Olcsó értékeltség
Forrás: Bloomberg
A bank ár/könyv szerinti érték (P/BV) mutatója a 2024-es évre az elemzői becslések alapján 0,95, míg a becsült ROE 14,0 százalék. Előbbi elmarad a peer group 1,03-as átlagától, azaz átlagosan egy egységnyi könyv szerinti értékért alacsonyabb összeget kell fizetni a WAL esetében, miközben a tőkemegtérülése magasabb a szektor 10,9 százalékos átlagánál.
A fenti ábra alapján a WAL jóval a peer group alatt helyezkedik el, ami azt jelenti, hogy olcsóbb, mint ahogyan a szektor átlagos értékeltsége alapján lennie kellene.
Ha az előremutató P/E értékeltséget vesszük figyelembe, akkor is olcsónak mondható a Western Alliance. A 2024-es eredménnyel becsülve 7,1-es szorzón forog, szemben a szektortársak 10,0-es átlagával. A következő években is megmarad a különbség: a 2025-ös eredménnyel számolva 5,9 vs. 8,8, a 2026-os eredménnyel számolva pedig 5,0 vs. 7,6.
Technikai kép és ajánlás
A Western Alliance Bancorp árfolyamának ábrája
Forrás: Bloomberg, Erste
Az árfolyam körülbelül egy éve, a Silicon Valley Bank csődje után zuhant be, ugyanis a WAL is a kaliforniai vonzáskörzethez tartozik, így a befektetők (mint kiderült alaptalanul) megijedtek a csődtől. Az árfolyam 7 dollárnál is járt, aztán onnan egy év alatt visszaemelkedett a 2023 eleji szintek környékére. Idei csúcsa 70 dollárnál volt. A kurzus azóta korrekcióban van, az árfolyam jellemzően a 20 és 30 napos mozgóátlagok körül alakult. Az 54,86 dolláros szint erős támasznak bizonyult, többször is megtartotta az árfolyamot, ezt erősítheti meg a 200 napos mozgóátlag is. A január vége utáni árfolyamesésben kialakult egy rés 67,20 és 68,19 dollár között, a 67,2 dolláros árfolyam elérése az idei EPS-sel számolva 8,5-ös P/E rátát jelentene, ami a szektor átlagából kiindulva nem tűnik elérhetetlennek.
Összegezve, a Western Alliance az egyik legjobb értékeléssel rendelkező regionális bank az Egyesült Államokban. A befektetők körében a legnagyobb bizonytalanságot jellemzően a bank likviditása okozta korábban, ugyanis tőkemegfelelése, illetve betéti állománya a kihelyezett hitelekhez mérten jellemzően alacsonyabb volt a szektortársaknál. A menedzsment célja, hogy növelje a bank biztonsági tartalékait, és ezzel minimalizálja a kockázatokat egy esetleges stresszhelyzet esetén.
Véleményünk szerint a bank jó irányba halad a biztonsági pufferek növelésével, miközben alulértékeltsége okán jó befektetési lehetőséget kínál. A célárat érdemes lehet a január végén kialakult rés alá, 67 dollárhoz belőni, míg a stop-loss szintet a 200 napos mozgóátlag alá, 52,9 dollárhoz. Ezzel a hozam-kockázati arány nagyjából 3:1.
a biztonságos befektetések
kedvelőinek.
Jelen marketingközleménnyel kapcsolatos információk
A jelen marketingközleményben foglalt információk az Erste Befektetési Zrt. - 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26., tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002, tőzsdetagság: Budapesti Értéktőzsde és Deutsche Börse (Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal.
A közleményben foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A közleményben foglaltak – teljes vagy részleges – felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges.
A közlemény kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.ersteinvestment.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben.
A jelen marketingközleményben foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak! Kérjük, tanulmányozza a részletes közleményhez kapcsolódó feltételeket weboldalunkon!
- Az Erste Befektetési Zrt. felügyeleti szerve a Magyar Nemzeti Bank.
- Az ajánlást az Erste Befektetési Zrt. a kibocsátóval nem közölte.
- Az elemzésben közölt információk forrását az adott grafikon vagy táblázat alatt külön jelezzük.
Az elemzés készítése során használt módszertannal, értékeléssel, valamint a becslés, előrejelzés, célárfolyam készítésekor használt feltételezésekkel kapcsolatos további információkat az Elemzési hirdetményben találhat. Az Elemzési hirdetmény ezen túlmenően magyarázatot ad az ajánlások (Long, Short) jelentésére.
Az ajánlás a következő időtartamra (befektetési időtartam) vonatkozik: Az ajánlás a célárfolyam teljesüléséig, vagy a stop-loss aktiválódásáig érvényes.
Az ajánlás tervezett aktualizálása: Társaságunk az általa korábban kiadott elemzéseket külön nem aktualizálja. Amennyiben olyan tényező merül fel, amely a korábban kiadott elemzés módosítását indokolja, új elemzést bocsátunk ki. Erre tekintettel, kérjük vegye figyelembe a fent megjelölt befektetési időtartamot, amelyre ajánlásunk vonatkozik.
Kockázati figyelmeztetés: Felhívjuk figyelmét arra, hogy az értékpapírokba történő befektetés különböző kockázatokat hordoz magában, ezért befektetési döntése meghozatala előtt körültekintően értékelje az egyes értékpapírok termékparamétereit! Társaságunknál elérhető termékekről részletes tájékoztatás – mely tartalmazza az adott termékekben rejlő kockázatokat is – a weboldalunkon található Általános Terméktájékoztató anyagokban érthető el. A társaságunk által terjesztett befektetési ajánlások listája a következő helyen érhető el, ugyanitt megtalálhatók az adott instrumentumra esetlegesen adott korábbi ajánlások is.
Összeférhetetlenségi nyilatkozat
Társaságunk minden szükséges lépést megtesz az érdekellentétek lehető legteljesebb elkerülése érdekében. E cél megvalósítása érdekében - többek között - ún. kínai falak kerültek felállításra, amelyek elválasztják az üzleti és elemzési területet. A kínai fal tényleges és virtuális korlátok felállítását jelenti az információáramlás korlátozása, adott esetben megtiltása érdekében (például: fizikai elválasztás, informatikai elválasztás). Ezen kívül korlátozzuk és nyomon követjük munkavállalóink saját számlás kereskedését. A befektetési ajánlások tekintetében az összeférhetetlenség megelőzésére és elkerülésére létrehozott belső szervezeti és igazgatási megoldások, valamint információs korlátok leírása az Elemzési hirdetményben található.
Az Erste Befektetési Zrt. folyamatosan nyomon követi az ajánlásban foglalt kibocsátókkal kapcsolatos összeférhetetlenségi eseteket. Az azonosított összeférhetetlenségi esetekről a honlapunkról tájékozódhat.
