Ugrás az oldal tartalmára
GYIK Panaszkezelés
ELEMZÉS

A Deutsche Bank a pénzügyi piacok barométere

ÖTLETGYÁR MINI
ÖTLETGYÁR MININagy AndrásRészvényelemző2023. április 5.   13:07

Kimondottan nagy volatilitás volt tapasztalható az elmúlt hetekben a Deutsche Bank árfolyamában. Az európai bankok felől érkező negatív hírek hatására a januári csúcshoz képest 35%-os mínuszban is volt az árfolyam. Ezt azonban elsősorban a negatív befektetői a hangulat...

Kimondottan nagy volatilitás volt tapasztalható az elmúlt hetekben a Deutsche Bank árfolyamában. Az európai bankok felől érkező negatív hírek hatására a januári csúcshoz képest 35%-os mínuszban is volt az árfolyam. Ezt azonban elsősorban a negatív befektetői a hangulat okozta. Ahogy az általános piaci környezet normalizálódott, úgy kezdett emelkedni a Deutsche Bank árfolyama is.

Mitől ennyire érzékeny?

A Deutsche Bank kimondottan érzékenyen reagál a hangulat változására, különösen a pénzügyi piacokkal kapcsolatos fejleményekre, úgynevezett nagy bétájú papír. De miből is adódik ez az érzékenysége?

A bank érzékenységének okai nagyrészt visszavezethetők a befektetési bankok sajátosságaira. Az egyik ilyen sajátosság a derivatív pozíciók miatti kitettség. A Deutsche Bank a tavalyi év végén összesen 42,5 ezermilliárd eurónyi derivatív kitettséggel rendelkezett. Ez így önmagában ijesztően nagy szám lehet. Pedig a derivatív pozíciók tipikusan fedezve vannak, ráadásul a fedezeti ügyletek is beleszámítanak a derivatív kitettségbe, így gyakorlatilag duplázva van a teljes bruttó kitettség. A teljes állomány nettó piaci értéke mindössze 18 milliárd euró, vagyis tíz ezrelékekről beszélünk a teljes pozícióhoz képest. Az óriási derivatív kitettség inkább csak a partnerkockázaton keresztül okozhat problémát, hiszen többnyire valamiféle OTC piaci ügylekötésekről van szó, vagyis nincs olyan harmadik fél a tranzakcióban, aki garantálná az ügyletek teljesítését. Amíg a partnerkockázat nem válik kritikussá, addig valójában nem érdekes a teljes derivatív kitettség nagysága.

A befektetési bankok másik sajátossága a nehezen értékelhető eszközállomány. A Deutsche Bank esetében 26,7 milliárd eurónyi ilyen nehezen beértékelhető eszközt tartottak nyilván a negyedik negyedév végén. Bár ez elhanyagolható a teljes eszközállomány értékéhez képest, piaci turbulenciák előfordulásakor mindig megkérdőjeleződik ezen eszközök értékelésének helyességét, és növekedhet az esetleges veszteség lehetősége.

Hogyan áll valójában a Deutsche Bank?

A Deutsche Bank CET1 tőkemegfelelése 13,4%, likviditási rátája pedig 142% volt az év végén. Mindkét érték némileg elmarad az európai bankok átlagától, de a bankcsoport így is kényelmesen teljesíti az előírt tőkekövetelményeket.

A fent említett mutatók az elmúlt évek során sem változtak jelentősen, jellemzően a jelenlegi értékek körül hullámoztak, vagyis dinamikájuk sem ad okot aggodalomra.

A CDS piac is csak fokozta a hangulatot?
Az elmúlt hetek bankpiaci eseményeit követően az EKB vizsgálni fogja a CDS piacok működését, és bár nem nevezték meg, de az általános vizsgálódáson túl valószínűleg a Deutsche Bank CDS piacát is elemezni fogják. A CDS-ek nem-teljesítési csereügyletek, vagyis lényegében csődbiztosítások. Mint ilyen termékek, a kockázatok fedezésében lehet szerepük, például kötvény pozíciók esetében. A valóságban azonban a CDS-ek piaca egyrészt nagyon szűk, kis tétel is nagyon megmozgathatja a piacot. A Bloomberg információi szerint például a Deutsche Bank esetében az egyik nap egy mindössze 5 millió eurós üzletkötés hatására lőtt ki a CDS felár. Másrészt a bankok esetében túlságosan is a figyelem középpontjába kerültek a CDS árazások, vagyis az alacsony likviditás miatt fő céljukat, a kockázatok fedezését nem tudták betölteni, de az árazások ugrálása képes volt felerősíteni a piaci pánikot. Egy komplex pénzügyi termék árazása akár a banki ügyfelek viselkedésére is hatással lehetett.

Emelkedést mutat a technikai kép

A technikai kép pozitív. A két héttel ezelőtti 7,95 eurós mélypontról felpattant az árfolyam. Az elmúlt napokban az MACD indikátor is vételi jelzést adott, ami szintén pozitív technikai jelzés.

Tegnap a 200 napos mozgóátlagot tesztelte az árfolyam, ennek áttörésére azonban még nem került sor. Ha ez bekövetkezik, az egyúttal a 20 napos mozgóátlag sikeres leküzdését is jelentené, és ezzel jelentősebb tér nyílhatna az árfolyam emelkedése előtt.

Forrás: Bloomberg, Erste

Túlzás lenne a februári szint visszatérésére számítani

A bankok megítélésének javulása folytatódhat, ami további emelkedést hozhat a Deutsche Bank árfolyamában is. Azt azonban túlzás lenne várni, hogy a Deutsche Bank árfolyama rövid időn belül újra eléri a februári, 12 eurót közelítő szinteket, hiszen több ponton is romlott a bankok működési környezete.

  • Megemelkedett a tőkeköltség. A bankok magasabb kockázati megítélés alá kerültek a befektetőknél. Ez magasabb kockázati felárat és magasabb tőkeköltséget eredményez, ami pedig negatívan hat vissza a részvények értékére.
  • A bankok kockázatkerülőbbek lehetnek. Ez például még nagyobb likviditásban, vagy még nagyobb tőkemegfelelésben is megnyilvánulhat. Mivel a banki tevékenység végső soron az észszerű kockázatvállalásról szól, így a kockázatkerülés alacsonyabb jövedelmezőséget eredményezhet.
  • Az EKB, és főleg a Fed a korábban vártnál kisebb mértékben emelheti az alapkamatokat. Pedig az európai bankrendszer számára a magasabb kamatkörnyezet kimondottan pozitívan befolyásolja a banki jövedelmezőséget még a jelenlegi kamatszinteknél is.

Kimondottan alacsony az értékeltsége

A Deutsche Bank mind előretekintő P/E alapon, mind pedig P/BV alapon kimondottan alacsony értékeltségűnek számít a szektortársakhoz képest. Ez is támogathatja az árfolyam emelkedését.

Azonban ahogy az imént részletesen is tárgyaltuk, a kockázatok is nagyobbak, mint a legtöbb szektortárs esetében, így az értékeltségi diszkont tartósan fennmaradhat. A P/E alapon látott 50%-os diszkont azonban historikus összehasonlításban is túlzónak tűnik, így az értékeltségi diszkont szűkülése valószínűsíthető.

Forrás: Bloomberg; Erste

Szintén a részvény alulértékeltsége látható, ha az értékeltséget a P/BV és a ROE közti regressziós kapcsolattal vizsgáljuk. A lenti ábrán látható, hogy a Deutsche Bankot jelző kék háromszög a regressziós egyenes alatt helyezkedik el. Vagyis a peer-group értékeltsége alapján a jövedelmezőséghez (ROE) képest is alulárazottnak tűnik a részvény.

Forrás: Bloomberg; Erste

Összegzés

A Deutsche Bank árfolyama rendkívül nagy kilengést mutatott az elmúlt hetek során. Ahogy normalizálódik a bankok megítélése, úgy kapaszkodhat felfelé a Deutsche Bank árfolyama is. Ebben segíthet egyrészt, hogy a részvények rendkívül alacsony értékeltségen forognak jelenleg, másrészt pedig túlzónak tűnik az a zuhanás, amit elszenvedett a részvény az elmúlt hetekben. Bár túlzó piaci reakciót láttunk, de a környezet kedvezőtlenebb lett a bankok számára, így nem számítunk arra, hogy az árfolyam rövid időn belül képes lenne visszatérni a februári, 12 eurót közelítő árfolyamhoz.

Higgy magadban és indíts Erste Future befektetést!

A jelen dokumentumban foglalt információk az Erste Befektetési Zrt. (székhely: 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26.; tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002; tőzsdetagság: BÉT Zrt.; a továbbiakban: Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelen dokumentumban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. Felhívjuk szíves figyelmét arra, hogy a múltbeli teljesítmények, illetve jövőbeli becslések nem nyújtanak garanciát a jövőbeli teljesítményre nézve. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A jelen dokumentumban foglaltak – teljes vagy részleges – felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. A jelen dokumentumban foglaltak kiadásuk időpontjában érvényesek. További részletek: Erste Market Dokumentumok – Erste Market oldalon, illetve a Társaság ügyletek előtti tájékoztatásról szóló hirdetményében.

SZTORI

Sérülékeny az orosz olajipar, rémálommá válhat a háború folytatása az ukrán csapások miatt

Az elmúlt két hétben, az alaszkai Putyin–Trump...

AGRÁR SAROK

Kína és Brazília szövetsége átrendezi az agrárpiacokat (is)

Az elmúlt két évtizedben Kína Brazília legnagyobb mezőgazdasági kereskedelmi partnerévé vált, Brazília teljes mezőgazdasági exportjának...

2025. augusztus 25.

Az Erste Befektetési Zrt. (székhelye: 1138 Bp., Népfürdő utca 24-26., 8. emelet; "az Erste") EZEN oldalon található adatkezelési tájékoztató ismeretében, a "Mentés" gomb megnyomásával egyértelműen és kifejezetten hozzájárulok ahhoz, hogy az Erste a jelen regisztráció során megadott valamennyi személyes adatomat kezelje abból a célból, hogy az Erste Befektetési Zrt. részemre az általa nyújtott befektetési szolgáltatásokkal kapcsolatos gazdasági reklámot közvetlen üzletszerzés módszerével küldjön, az adatkezelési tájékoztatóban foglalt időtartamig.

A "Mentés" gombra való kattintással továbbá hozzájárulok ahhoz, hogy az Erste Befektetési Zrt. az Erste Bank Hungary Zrt. (1138 Bp., Népfürdő utca 24-26.; a „Bank”) részére a jelen regisztráció során megadott valamennyi személyes adatomat továbbítsa annak érdekében, hogy a Bank részemre az általa nyújtott pénzügyi szolgáltatásokkal kapcsolatos gazdasági reklámot közvetlen üzletszerzés módszerével küldjön a Bankoldalon található adatkezelési tájékoztatójában foglaltak szerint az ott meghatározott időtartam alatt.

Erste tájékoztatását elfogadom, miszerint Erste a személyes adataimnak feldolgozásával az Idealap Kft.-t bízta meg adatfeldolgozási szerződés keretében.

Ezen felül tudomásul veszem, hogy jelen hozzájárulásomat akár az info@ersteinvestment.hu címre küldött nyilatkozatommal, akár a 06-1-2355-151 telefonszámon az Erste ügyfélszolgálatán, akár személyesen bármelyik Erste bankfiókban bármikor korlátozás és indokolás nélkül visszavonhatom.

Rendben