Az olajpiac - hasonlóan a többi nyersanyag piachoz - határidős struktúrája sokat elárul a piaci szereplők jövőbeli várakozásairól. A korábbi látványos kontangó - vagyis, hogy a távoli határidős árak jóval magasabbak a közeli határidőknél - drasztikusan megváltozott a WTI piacán. A korábbi 10 dollár feletti éves kontangó (egyéves forward WTI ár mínusz a legközelebbi WTI határidős jegyzés) alig 2 dollárra esett. A piac ezek alapján 2017. második felében a túlkínálatos helyzetből egyensúlyira változást jósol.
Az első ábra mutatja a NYMEX WTI határidős piac jelenleg helyzetét (2017. február 13, délelőtt 10 óra). Gyakorlatilag jól látszik, hogy a piac az árak stabilizálódására számít idén szeptember-októbertől lényegében évekig (2020-2021-ig). Ez az olvasatomban azt jelenti, hogy a WTI olajpiac a mostani túlkínálatos állapotot követően az idei év második felében a kereslet-kínálat egyensúlyát becsüli. Ha túlkínálat maradna, az az azonnali árakat lenyomná és növelné a kontangót. Van azonban egy tényező, ami a jelenlegi túlkínálatot felszívja és egyensúlyt teremt. Ez nem más, mint az arbitrázs, azaz azok a kereskedők, akik a mostani árakon megveszik a terméket, határidőre eladják és bezsebelik a különbséget. Persze ehhez két költségelemet állniuk kell, ez a tárolás költsége (jellemzően 20-30 dollárcent/hordó havonta) és a termék árának finanszírozási költsége (kb. évi 2% a mostani kamatok mellett).
NYMEX WTI Forward árak, 2017. február 13, délelőtt 10 óra.
Forrás: Bloomberg. Az árak USD/hordóban.
Az arbitrázsnak fizikai és egyéb akadályai vannak: a tárolókapacitások szűkőssége és a finanszírozás elérése. Ezért előfordult az elmúlt években, hogy a nagyon vonzó lehetőség ellenére, a kontangó nem tudott becsukódni. Voltak időszakok, amikor a tengeri hajók bérlése is jó üzlet volt - na nem azért, mert szállítani szerettek volna rajta, hanem a tárolás és az arbitrázs miatt. A globális készletek soha nem látott magasságokba emelkedtek - ezt az USA nyersolaj készletein lehet a legjobban lemérni, mert itt pontos heti adatok vannak. A globális készletek is 3 milliárd hordó fölé nőttek (2-2,5 milliárd a normális mennyiség, ami szükséges az ellátás biztonságához), de az USA készletei is 30-éves csúcson vannak 500 millió hordó körüli mértékkel.
Azonban ha a piac nem számít arra, hogy ez a túlkínálat fennmarad, akkor a görbe kiegyenesedik, hiszen nem lesz olyan rövidtávú nyomás, ami szükségessé teszi a termék tárolását és az arbitrázs kiépítését. A piac úgy véli, hogy az OPEC-nem OPEC megállapodás sikeres lesz, és a mostani 0,8-1 millió hordó/nap túlkínálat megszűnhet a harmadik negyedévre, ami az éven belül a legerősebb negyedév keresleti szempontból, sőt az egyensúly évekig fennállhat, köszönhetően a sikeres akciónak vagy az OPEC későbbi lépéseinek. Hozzá kell tenni, hogy a piac adott esetben úgy is változhat, hogy „backwardation” alakul ki, vagyis a távoli határidős ár alatta maradhat a közeli határidős árnak, főleg akkor, ha a piac túlkeresletes állapotból egyensúly felé halad. Gyakorlatilag 2014 IV. negyedéve előtt ilyen volt a piac, legalább is abban hittek a szereplők, hogy a túlkereslet lesz jellemző.
1 éves forward WTI ár és a legközelebbi ár különbsége dollár/hordóban.
Forrás: Bloomberg
Ez a kontangó eltűnése egyébként jót tesz a vételre spekuláló olajbefektetőknek akár certifikátokon, akár ETF-eken keresztül játsszák meg a piacot. A határidők görgetése miatt ugyanis ezt a kontangót rendszeresen elbukták a befektetők (és megnyerték az arbitrázsőrök), ami némileg lehetetlenné tette a hosszabb trendek megjátszását. Bármennyire is biztos volt a spekuláns abban, hogy a 30 dolláros olajár feljebb fog emelkedni idővel, a vételi pozíció gyakorlatilag a határidős 10-12 dollárral magasabb árról szólt, ami már messze nem volt annyira vonzó. Most viszont nincs ilyen ellenszél, tehát ha hiszünk a WTI olajárak emelkedésben, ennél kevesebb jó alkalom van.
Pletser Tamás
EMEA Olaj-, és Gázipar Elemző, Erste Befektetési Zrt.
A jelen dokumentumban foglalt információk az Erste Befektetési Zrt. (székhely: 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26.; tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002; tőzsdetagság: BÉT Zrt.; a továbbiakban: Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelen dokumentumban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. Felhívjuk szíves figyelmét arra, hogy a múltbeli teljesítmények, illetve jövőbeli becslések nem nyújtanak garanciát a jövőbeli teljesítményre nézve. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A jelen dokumentumban foglaltak – teljes vagy részleges – felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. A jelen dokumentumban foglaltak kiadásuk időpontjában érvényesek. További részletek: Erste Market Dokumentumok – Erste Market oldalon, illetve a Társaság ügyletek előtti tájékoztatásról szóló hirdetményében. A jelen dokumentumban foglaltak kizárólag a szerző személyes véleményét tükrözik és nem tekinthetőek az Erste Befektetési Zrt. hivatalos szakmai álláspontjának
