Itt jelentkezhet be korábban regisztrált Erste Market hozzáférésével.
Amennyiben korábban csak hírleveleinket kapta, és nem regisztrált, akkor hozzáférését ezen az oldalon tudja aktiválni.

SZTORI

Merre tovább, Nasdaq? A technológiai szektor esete a hozamgörbével

BEFEKTETÉS
BEFEKTETÉSMedovarszki MihályProduct Owner2022. augusztus 9.   13:37

A tech szektor értékeltségét követő Nasdaq Composite ez év eleje óta nagyjából 20%-os esést szenvedett el, 30% körüli mélyponttal. Az ipari vállalatokat tartalmazó Dow Jones Index ezzel szemben „csak” 10%-os mínuszban van és az idei mélypontján is csupán 18%-kal volt lejjebb a tavaly év végi csúcsoknál. A különbséget több oldalról is lehet magyarázni, de a legkézenfekvőbb az a megközelítés, hogy a technológiai szektor érzékenyebb a kamatkörnyezet változására, ami viszont az infláció elleni küzdelem jegyében idén drasztikus emelkedésnek indult.

Ha meg akarjuk magyarázni a technológiai szektor fokozott érzékenységét a kamatokra, érdemes a fundamentumok oldaláról közelíteni: A klasszikus vállalatértékelési iskola azt mondja, hogy diszkontált cash-flow alapon egy cég annyit ér, amennyi az általa megtermelt szabad pénzáramok (FCFF, azaz leegyszerűsítve a bevételek és kiadások után fennmaradó összeg) jelenértéke. Igen ám, de a technológiai szektorban jellemzően olyan cégeket találunk, amelyek sokszor nem is termelnek pozitív eredményt. A vállalat értékét csak az adja, hogy a befektetők valamikor a távoli jövőben jóval átlag feletti megtérülésre számítanak. Azaz a piac által beárazott cégérték nagyja az időben távoli cash-flowkból tevődik össze. Ezen cash flowk becslésének a nehézsége adja a látszólag a valóságtól sokszor teljesen elrugaszkodott értékeltségeket.

Senki sem tudja megbecsülni mennyi eredményt fog termelni a Tesla, amikor majd 5-10 év múlva megjelenik olyan iparágakban, amelyek ma még nem is léteznek (AI alapú önvezetési szolgáltatások, robottaxik, általános energiatárolási technológiák, gyártástechnológiai licenszek stb), ez pedig – egzakt modellek hiányában - jelentős teret enged az álmodozásnak. Márpedig ezeknek a „virtuális” cash flowknak a jelenértéke adja a cég jelenből nézve valóban abszurd értékeltségét. (Bár az idei évben azért már jelentősen hűlt az árfolyam és az eredményesség is kezd látszani).

A tech szektor tehát azért forog jellemzően sokkal magasabb P/E szorzókon, mint más „klasszikus” iparágak, mert a befektetők nem a cég eredményességébe fektetnek, hanem abba az álomba, amit a cég jövőbeli növekedésként ígér. Az elmúlt évek alacsony kamatkörnyezete pedig két okból is táptalaja volt az ilyen álmok kergetésének: egyrészt a finanszírozás költsége elképesztően alacsony volt. Olyan pénzmennyiség kereste a helyét a gazdaságban, hogy már a magas kockázatú befektetések is mágnesként húzták magukhoz a tőkét, hiszen egy idő után már csak ezekben a papírokban lehetett szemmel látható hozampotenciált találni. Ezt katalizálta a részvénypiac robbanásszerű népszerűség növekedése a lakossági szegmensben. A kisbefektetők pedig jellemzően azokat a részvényeket vették meg, amiket ismernek és trendinek tartanak, tehát a nagy technológiai papírokat.

Ami viszont ennél lényegesen fontosabb, hogy az alacsony hozamgörbe miatt az időben távoli cash flow-k diszkontja elképesztően lecsökkent. Ha a 10 éves hozam évi 1% - mint mondjuk 2021 januárján volt -, akkor egy 10 év múlva esedékes cash flow jelenértéke, 1/(1+0.01)10, azaz kb 0,9. Tehát ilyen alacsony hozamszinteknél szinte minimálisan csökken a jelenérték. A jelenlegi amerikai 10 éves hozamszint már 3% körül jár, ami azt jelenti, hogy a 10 év múlva megteremtett 1 dollár, ma már csak 0,74-et ér, és a további kamatemelésekkel ez az érték még tovább csökkenhet. Leegyszerűsítve tehát a tartósan alacsony hosszú hozamszint felülsúlyozza a távoli cash flowkat, ami kedvez a szebb jövő ígéretét áruló cégeknek. A kamatemelési ciklus viszont automatikusan felfelé tolta a hozamgörbét, ami ezeknek a távoli pénzáramoknak - ahol ugyebár ezek a cégek az értékeltségük nagyját „hordozzák” - erodálja a jelenértékét. Ezért érzékenyebbek sokkal a tech cégek a monetáris környezetre, mint a klasszikus termelő vállalatok, amelyektől sokkal kisebb jövőbeli növekedést vár a piac, cserébe az értéket már a jelenben megtermelik. Ez tehát megmagyarázza, hogy miért estek ennyivel nagyobbat a Nasdaq részvények a klasszikus ipari vállalatokhoz képest.

Ha azonban a technológiai cégek értékeltsége ennyire érzékeny a jövőre, akkor a hozamgörbének nem csak a mértéke, de az alakja is fontos lehet, az pedig mostanában messze van a normálistól. Nyugodt gazdasági körülmények között a hozamgörbe emelkedő, ami azt jelenti, hogy a hosszú hozamok magasabbak, mint a rövidek, hiszen a hosszútávú elköteleződésért cserébe prémiumot vár a piac. Ugyanakkor az amerikai hozamgörbe mostanában a recessziós félelmeknek köszönhetően inverz (tehát a közei hozamok magasabbak), ami viszont a vállalatértékelési modellekben használt diszkontrátákon keresztül hatással kell, hogy legyen a részvénypiacokra is. És éppen ezt látjuk, amikor arról beszélünk, hogy az inflációs félelmek miatt esnek a részvények.

Néhány napja például előállt olyan extrém helyzet, hogy a 3 éves hozamok magasabbak voltak, mint a 30 évesek (forrás). Az invertált hozamgörbe a gazdaságtörténet szemüvegén át nézve eddig az egyik legmegbízhatóbb recessziós indikátornak bizonyult.


Forrás: http://www.worldgovernmentbonds.com/country/united-states/

Mi van akkor, ha egy elhúzódó magas hozamkörnyezet következtében a hosszú hozamok elkezdenek arányosan „hozzáemelkedni” a rövidekhez, ezzel normalizálva a görbét? A jelenség a jegybankok inflációval történő iszapbírkózását látva egyáltalán nem elképzelhetetlen. Ha pedig megtörténik, akkor az a fentiek értelmében a technológiai cégeket a legérzékenyebb pontjukon fogja eltalálni: a jövőjüknél.

Ha tehát befektetőként a technológiai részvények felé kacsintgatunk, nem elég az általános tőzsdei hangulatot figyelnünk. Nem árt, ha a monetáris környezetet is szemmel tartjuk legalább a szemünk sarkából. Ha majd az általános tőkepiaci hangulat már javulni látszik is, egyáltalán nem biztos, hogy megint azoknak a cégeknek áll majd a zászló, amelyek végig dominálták az elmúlt 15 év QE-től fűtött hozamsivatagát.

A bejegyzésben foglaltak kizárólag az író személyes véleményét tükrözik és nem tekinthetőek az Erste Bank Hungary Zrt., az Erste Befektetési Zrt. vagy az Erste Alapkezelő Zrt. hivatalos szakmai álláspontjának. A bejegyzés tartalma nem minősül befektetési ajánlatnak, ajánlattételi felhívásnak, befektetési tanácsadásnak vagy adótanácsadásnak.

Címlapkép: Getty Images

Erste NetBroker
Állampapírok
a biztonságos befektetések
kedvelőinek.
Részletek
Erste Netbroker Állampapírok a biztonságos befektetések kedvelőinek. Részletek
Wizz Air: Az alacsony olajár és a gyenge dollár is támogatja
ELEMZÉS

Wizz Air: Az alacsony olajár és a gyenge dollár is támogatja

A vámokkal kapcsolatos bizonytalanság a gyengébb...

Beteg állatok
AGRÁR SAROK

Beteg állatok

Közhely ugyan, de attól még fájdalmasan igaz, hogy korunk felgyorsult gazdasági, társadalmi változásai mindannyiunkat próbák elé állítanak. Az...

2025. április 22.

Az Erste Befektetési Zrt. (székhelye: 1138 Bp., Népfürdő utca 24-26., 8. emelet; "az Erste") EZEN oldalon található adatkezelési tájékoztató ismeretében, a "Mentés" gomb megnyomásával egyértelműen és kifejezetten hozzájárulok ahhoz, hogy az Erste a jelen regisztráció során megadott valamennyi személyes adatomat kezelje abból a célból, hogy az Erste Befektetési Zrt. részemre az általa nyújtott befektetési szolgáltatásokkal kapcsolatos gazdasági reklámot közvetlen üzletszerzés módszerével küldjön, az adatkezelési tájékoztatóban foglalt időtartamig.

A "Mentés" gombra való kattintással továbbá hozzájárulok ahhoz, hogy az Erste Befektetési Zrt. az Erste Bank Hungary Zrt. (1138 Bp., Népfürdő utca 24-26.; a „Bank”) részére a jelen regisztráció során megadott valamennyi személyes adatomat továbbítsa annak érdekében, hogy a Bank részemre az általa nyújtott pénzügyi szolgáltatásokkal kapcsolatos gazdasági reklámot közvetlen üzletszerzés módszerével küldjön a Bankoldalon található adatkezelési tájékoztatójában foglaltak szerint az ott meghatározott időtartam alatt.

Erste tájékoztatását elfogadom, miszerint Erste a személyes adataimnak feldolgozásával az Idealap Kft.-t bízta meg adatfeldolgozási szerződés keretében.

Ezen felül tudomásul veszem, hogy jelen hozzájárulásomat akár az info@ersteinvestment.hu címre küldött nyilatkozatommal, akár a 06-1-2355-151 telefonszámon az Erste ügyfélszolgálatán, akár személyesen bármelyik Erste bankfiókban bármikor korlátozás és indokolás nélkül visszavonhatom.

Rendben