Ugrás az oldal tartalmára
GYIK Panaszkezelés
SZTORI

Kettészakadt piacok: narratíva vs. valóság

SZTORI
SZTORIMedovarszki MihályProduct Owner2023. október 25.   16:39

Érdekes piaci forgatókönyveket tartogathat az előttünk álló időszak, aminek fő kérdése még mindig az, hogy mi lesz az amerikai kötvényhozamokkal és ezek mikor és milyen csatornákon fognak lecsapódni a vállalatok értékeltségében.

Nagyjából egy évvel ezelőtt írtam egy cikket Merre tovább, Nasdaq? A technológiai szektor esete a hozamgörbével címmel, amiben felvázoltam egy lehetséges szcenáriót, miszerint elhúzódó inflációs környezetben fennáll a veszélye annak, hogy a hosszú hozamok emelkedésével az időben távoli cash-flowk egyre magasabb diszkontjai visszahúzzák a technológiai részvényeket (és minden olyan befektetést, aminek a duration-je relatíve magas).

Az akkor vázolt forgatókönyv részben megvalósult: a hosszú hozamok lassan, de biztosan megemelkedtek. A 20 éves amerikai állampapír nominális hozama a cikk írásának pillanatában átlépte az 5%-os lélektani határt, ami már bőven pozitív reálhozamot jelent.

 

Ábra: Az invertálódott amerikai hozamgörbe, és az azóta is emelkedő hosszú hozamok.
Forrás: GuruFocus

De van itt egy furcsaság: Mintha ez a hozamnövekedés már nem hatna a technológiai részvények értékeltségére. A logika azt diktálná, hogy ezen vállalatok különösen érzékenyek a hosszú hozamok változására, hiszen a növekedési részvények értékeltsége az időben távoli cash flowkon alapul. Ez a hatás diktálta a 2020-as év narratíváját, amikor is megkezdődött az a máig tartó, meredek kamatemelési ciklus, aminek köszönhetően a Nasdaq 30% körüli zuhanást szenvedett el szűk fél év alatt.

A hozamkörnyezet azóta nem változott érdemben, sőt, a hosszú hozamok emelkedésével csak tovább romlott. Ami viszont az idei év eleje óta történik az nem más, mint a Nasdaq történetének legnagyobb féléves emelkedése. De akkor mégis mi folyik itt?!


A narratíva a minden

Egy lehetséges magyarázat, hogy egyrészt 2023-ban, ha nem is lehetünk benne teljesen biztosak, de nagyjából már látszik a FED kamatemelési ciklusának a vége, amiről 2020-ban még fogalmuk sem lehetett a befektetőknek. Ez az akkori pánikreakcióhoz képest valamennyire biztosan megnyugtatta a piacokat.

Másrészt viszont megjelent a ChatGPT, ami elképesztően gyorsan behozta a mesterséges intelligencia, és azon belül is a nagy nyelvi modellek (LLM) koncepcióját a befektetői mainstreambe. Hirtelen azoknak is világossá vált a technológiában rejlő potenciál, akik nem követik árgus szemekkel a témában folyó kutatásokat.

A fő üzenet valami olyasmi lehet, hogy nem az a lényeg, mi történik a világban, hanem hogy a piac mire figyel. Mintha mindig lenne egy uralkodó narratíva, ami elfoglalja a befektetők kognitív kapacitását – ami értelemszerűen véges. Befektetőként is elsősorban emberek vagyunk, tehát együtt kell élnünk az alábbiakkal:

  • A figyelem korlátozott erőforrás, és nem vagyunk képesek ugyanakkora fókuszt helyezni több dologra egyszerre.
  • Az agyunk hajlamos az új és izgalmas ingereket priorizálni a megszokottal szemben. Az új témák elvonják a figyelmet a korábbiakról, mégha sokszor nem is tűnnek olyan fontosnak (novelty bias).
  • Szociális lények vagyunk, aminek egyik következménye, hogy az egyének csoportban vagy tömegben hajlamosak követni a többiek viselkedését, véleményét vagy döntéseit anélkül, hogy átgondolnák a saját preferenciáikat vagy értékítéleteiket. A csoportnyomás, a konformitás és a kollektív viselkedés kulcsszerepet játszik a narratívák árfolyamokban történő manifesztálódásában is.

Elég csak arra gondolnunk, hogy milyen gyorsan változik a közgondolkodás például a klímaválságról egy világjárvány, vagy háború kitörésének hatására. A probléma nem válik kevésbé fontossá, mégis pillanatok alatt eltűnik róla a fókusz.

Egyszerűen mindig van egy uralkodó narratíva, amely befolyásolja, hogy hogyan látjuk és értelmezzük a világot, a társadalomban zajló eseményeket és azok piacokra gyakorolt hatásait. A tőzsdéken éppen ezért nem ritkán a kontrariánus hozzáállás a kifizetődő, bár ez egy különösen nehéz műfaj.


Az igazi vesztesek az osztalék részvények

Van viszont egy szegmens, ahol egyértelműen működik a tankönyv, ezek pedig az osztalékpapírok, amiket igencsak megviselt a hosszú hozamok emelkedése.

A magyarázat triviális: Az osztalékfókuszú befektetők a kiszámítható és stabil kifizetések miatt tartják ezeket a papírokat, amik ennek köszönhetően kvázi felfoghatóak egy örökjáradék-kötvény analógiájaként. De miért tartson valaki 4-5%-os osztalékhozammal egy olyan eszközt, ahol kockázatokat kénytelen futni egy olyan környezetben, ahol már kockázatmentesen is megkaphatja ugyanezt a hozamot akár 20-30 évre államkötvényben?

Még az olyan osztalék arisztokraták (azon részvények, amelyek legalább 25 éve folyamatosan emelik a kifizetett osztalékot) is megérezték a hozamok emelkedését, mint a Coca-Cola, Johnson & Johnson, vagy a Realty Income REIT.

Ezen részvények árfolyamainak addig kell esniük, amíg az osztalékhozamuk nem emelkedik arra a szintre, ami a piacnak már vonzó alternatívát jelent a futott kockázatokért cserébe.


Valaki téved

Összegezve a fentieket, elmondható, hogy vannak olyan szektorok, melyek értékeltsége elszakadni látszik a valóságtól. Vagy a technológiai részvények befektetőinek van igaza, és vége a kamatemelési ciklusnak, valamint az AI térnyerésének köszönhetően elképesztő hatékonyságnövekedés indul be, ami soft landing kíséretében visszaszorítja az inflációt és lehozza a reálhozamokat, – vagy a kötvénykereskedők gondolkoznak jól, akik szeme előtt az infláció elhúzódó réme lebeg. Bárhogy is lesz, az szemmel látható, hogy a két befektetői csoport egészen egyszerűen másra figyel, máshogy súlyozza az elérhető információk fontosságát. Előbb-utóbb viszont mindig szembe jön a valóság.

Az október hónap statisztikailag nem egyszer lepte már meg a piacon aktív szereplőket. Ha azok közé tartozunk, akik hisznek a történelem tanításában, érdemes lehet óvatosabban követni hátralevő hetek eseményeit.

A bejegyzésben foglaltak kizárólag az író személyes véleményét tükrözik és nem tekinthetőek az Erste Bank Hungary Zrt., az Erste Befektetési Zrt. vagy az Erste Alapkezelő Zrt. hivatalos szakmai álláspontjának. A bejegyzés tartalma nem minősül befektetési ajánlatnak, ajánlattételi felhívásnak, befektetési tanácsadásnak vagy adótanácsadásnak.

Címlapkép: Shutterstock

Erste NetBroker
Állampapírok
a biztonságos befektetések
kedvelőinek.
Részletek
Erste Netbroker Állampapírok a biztonságos befektetések kedvelőinek. Részletek

A jelen dokumentumban foglalt információk az Erste Befektetési Zrt. (székhely: 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26.; tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002; tőzsdetagság: BÉT Zrt.; a továbbiakban: Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelen dokumentumban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. Felhívjuk szíves figyelmét arra, hogy a múltbeli teljesítmények, illetve jövőbeli becslések nem nyújtanak garanciát a jövőbeli teljesítményre nézve. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A jelen dokumentumban foglaltak – teljes vagy részleges – felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. A jelen dokumentumban foglaltak kiadásuk időpontjában érvényesek. További részletek: Erste Market Dokumentumok – Erste Market oldalon, illetve a Társaság ügyletek előtti tájékoztatásról szóló hirdetményében.

VIDEÓ

Meglesz TRUMP-nak a NOBEL-BÉKEDÍJ? - Korai még borítékolni, ahogy az olcsó energiaárakat is

Pletser Tamással, olaj-és gázipari elemzőnkkel beszéltük át, mi a reális esélye a háború...

AGRÁR SAROK

Kína és Brazília szövetsége átrendezi az agrárpiacokat (is)

Az elmúlt két évtizedben Kína Brazília legnagyobb mezőgazdasági kereskedelmi partnerévé vált, Brazília teljes mezőgazdasági exportjának...

2025. augusztus 25.

Az Erste Befektetési Zrt. (székhelye: 1138 Bp., Népfürdő utca 24-26., 8. emelet; "az Erste") EZEN oldalon található adatkezelési tájékoztató ismeretében, a "Mentés" gomb megnyomásával egyértelműen és kifejezetten hozzájárulok ahhoz, hogy az Erste a jelen regisztráció során megadott valamennyi személyes adatomat kezelje abból a célból, hogy az Erste Befektetési Zrt. részemre az általa nyújtott befektetési szolgáltatásokkal kapcsolatos gazdasági reklámot közvetlen üzletszerzés módszerével küldjön, az adatkezelési tájékoztatóban foglalt időtartamig.

A "Mentés" gombra való kattintással továbbá hozzájárulok ahhoz, hogy az Erste Befektetési Zrt. az Erste Bank Hungary Zrt. (1138 Bp., Népfürdő utca 24-26.; a „Bank”) részére a jelen regisztráció során megadott valamennyi személyes adatomat továbbítsa annak érdekében, hogy a Bank részemre az általa nyújtott pénzügyi szolgáltatásokkal kapcsolatos gazdasági reklámot közvetlen üzletszerzés módszerével küldjön a Bankoldalon található adatkezelési tájékoztatójában foglaltak szerint az ott meghatározott időtartam alatt.

Erste tájékoztatását elfogadom, miszerint Erste a személyes adataimnak feldolgozásával az Idealap Kft.-t bízta meg adatfeldolgozási szerződés keretében.

Ezen felül tudomásul veszem, hogy jelen hozzájárulásomat akár az info@ersteinvestment.hu címre küldött nyilatkozatommal, akár a 06-1-2355-151 telefonszámon az Erste ügyfélszolgálatán, akár személyesen bármelyik Erste bankfiókban bármikor korlátozás és indokolás nélkül visszavonhatom.

Rendben