MINISO: Kínai részvénysztori az ázsiai őrület árnyékában

Kína lemaradt

Mostanában sok szó esik az ázsiai tőkepiacokról. Dél-Koreában a két nagy memóriachipgyártó, a Samsung és az SK Hynix viszi el a showt, de a japán Nikkei tőzsdeindex szárnyalása is figyelemre méltó. Kínáról azonban kevesebb szó esik, a szó pozitívabb értelmében. Régóta belső keresleti problémákkal küzdenek, ami többek között a kínai ingatlanpiaci válsághoz vezethető vissza, illetve az ország adóssághegye mellett a háztartások eladósodásáról is egyre többet hallani, ami szintén visszafogja a fogyasztást.

Ezt a problémát a kínai tőzsde is jól tükrözi. A legjobb példa a CSI 300 index teljesítménye, ami az elmúlt egy évben élesen szétvált a korábban említett két ország indexétől és továbbra is az öt évvel ezelőtti szintek alatt van. Ugyanez a hongkongi tőzsdeindexre, a Hang Seng-re is igaz. Itt viszont az elmúlt hetek megnövekedett ázsiai volatilitásának köszönhetően egy fajta rotáció figyelhető meg a lemaradó szektorok irányába.

A fő ázsiai tőzsdeindexek egy éves teljesítménye

Forrás: Bloomberg

Ennek egyik nagy nyertese lehet a MINISO Group Holding, kínai lifestyle termékek (életmódcikkek) és gyűjthető figurák kis- és nagykereskedelmi forgalmazásával foglalkozó vállalat. Tevékenységük két üzletágra bontható. A MINISO márka lifestyle termékek, míg a TOP TOY márka gyűjthető figurák és egyéb pop toy termékek tervezésével, beszerzésével és értékesítésével foglalkozik.

Gyenge fogyasztás ellenére, erős növekedés

A MINISO legutóbbi negyedéves gyorsjelentéséből az derült ki, hogy habár a Gucci és Tesla értékesítése zuhan Kínában, a MINISO megfizethető termékei iránt töretlen a kereslet, s ez nem csak Kínára igaz. A cég üzleteinek száma már 8.210-re emelkedett, ami 722 darabos éves, illetve 59 darabos idei növekedést jelentett.

• Kína: 4.593 üzlet (évi +318).
• Külföldi piacok: 3.617 üzlet (évi +404).

A TOP TOY márka üzleteinek száma 355-re nőtt, ami 75 darabos éves, illetve 21 darabos első negyedéves növekedést jelent.

A külföldi piacokat tekintve Ázsiában több helyen is jelen vannak, akárcsak Dél-Amerikában, Európában és az Egyesült Államokban is, ahol az egyik legdinamikusabb a növekedésük.

A csoport első negyedéves árbevétele 5,69 milliárd jüanra (824,6 millió dollárra) nőtt, ami 28,5%-os éves bővülést jelentett. A MINISO márka bevételei 26,6%-kal, 5,17 milliárd jüanra (750 millió dollárra) emelkedtek. A kínai piacról származó bevételek 29,6%-kal, míg a külföldi piacok bevételei 21,9%-kal bővültek. Főként azonban az új üzletnyitásoknak köszönhető ez a növekedés, míg meglévő üzleteik alacsony egy számjegyű növekedést mutattak. A TOP TOY márka árbevétele 51,4%-kal nőtt éves összevetésben 514,5 millió jüanra (74,6 millió dollárra), ami már a teljes bevétel közel 10%-át teszi ki.

A bevétel növekedését az eredménysorok is lekövették, enyhén szűkülő eredménymarzsokkal. A bruttó marzs 43,3%-ra csökkent az egy évvel korábbi 44,2%-ról, ami egy kereskedő cég esetén így is rendkívül magasnak számít. Ennek részben az a titka, hogy a MINISO főként egy különleges franchise struktúrában működik, nem pedig viszonteladóként. Közvetlenül a kínai gyártóktól óriási volumenben és minimális önköltséggel képesek beszerezni a termékeiket, míg a közvetlen működési költségek nem őket terhelik.

A korrigált üzemi marzs 13,3% lett, szemben az előző évi 16,6%-kal. A negatív árfolyamhatások kiszűrésével 14,7%-ot tett volna ki. A korrigált nettó profitráta pedig 9,7%-ra csökkent a korábbi 13,3%-ról, míg az árfolyamhatások nélkül 11,1% lett volna.

Vannak kockázatok

A profitabilitás romlása is jól mutatja, hogy a nagyobb növekedés nagyobb kockázatokkal párosul. A külföldi piacokon, például az USA-ban és az Egyesült Királyságban elkezdtek saját boltokat üzemeltetni, amelyeknek a bérleti szerződéseit kénytelenek aktiválni a mérlegben eszközként és adósságként is, ami jelentősen megnövelte a cég kamat- és amortizációs terheit. Ezek ráadásul drága helyszínek, többek között a Times Square-en, azonban magasabb profitmarzzsal is kecsegtetnek.

Emellett korábban 30%-os részesedést szereztek egy veszteségesen működő kínai hipermarketben, aminek jókora veszteségeit a tavalyi évben számolták el. Ez jelentősen megemelte az adósságállományt és rontotta a nettó profit sort az előző évben. Sokan értetlenül álltak a vezetőség előtt, megkérdőjelezve a lépés szükségességét és eredményességét.

Az értékesítési és marketing költségeik szintén megugrottak az elmúlt években. A külföldi piacszerzés érdekében nagy összegeket fordítanak erre kampányok, influenszerek és digitális hirdetések formájában. Továbbá licencelt termékeik (pl. Disney) után drága jogdíjakat kell fizessenek.

A kilátások azonban pozitívak

Az első negyedéves jelentés arra utal, hogy a gyengébb 2025-ös év után erős éve lehet a MINISO-nak. A céget közelebbről követő elemzők 18,7%-os bevételnövekedéssel számolnak 2026 év végére. A bruttó marzs 44,9%-ra nőhet, míg az EBITDA marzs 21,5%-ra az előző év végi 20,8%-ról. Az egy részvényre jutó eredmény kilőhet 2026-ban, mivel tavaly főként egyszeri tételek rontották az eredményt, illetve agresszív részvényvisszavásárlási-programot is bejelentettek a hetekben, miután a vezetőség úgy nyilatkozott, hogy a cég értéke a valós belső érték alatt van. Július 1-jével kezdve egy 2 milliárd hongkongi dollár értékű egy éves programot indítottak a többlet készpénzük felhasználásával. Viszonyításképp, a jelenlegi piaci kapitalizáció 31 milliárd hongkongi dollár, azaz a jelenlegi ár mellett a részvényeknek több mint 6 százalékát vásárolnák vissza.

Értékeltség

Előretekintő P/E és EV/EBITDA alapon is jóval a versenytársak átlag és medián értéke alatt van a részvények értékeltsége, mintegy 25-50 százalékkal.

A MINISO értékeltsége a versenytársakhoz viszonyítva

Forrás: Bloomberg, Erste

Önmagát tekintve az elmúlt két évben átlagosan 12,43-as előremutató éves P/E értéken, míg öt éves távlatban 18,36-os értékeltségen forgott a papír, amitől a jelenlegi 8,61-es P/E értékeltség jóval elmarad.

Jelenleg ráadásul 5% körüli osztalékhozamot is biztosít a részvény, ez a múltban nem volt jellemző a MINISO esetén.

Mindemellett az amerikai tőzsdére bevezetett ADR-ek elemzői célárainak átlaga 19,63 dollár, ami 54%-kal magasabb a jelenlegi árfolyamnál. 18 elemző ajánlja vételre, 2 tartásra, 0 darab eladási ajánlással.

Kitört a negatív trendcsatornából

Technikai kép

Forrás: Bloomberg

Technikailag éppen kitört a hónapok óta tartó negatív trendcsatornából, és már az 50 napos mozgóátlagot teszteli az árfolyam. A pozitív katalizátor a múlt héten érkezett: a vártnál jóval erősebb kínai kiskereskedelmi forgalmi adat bizakodásra adott okot. Ennek hatására nagyot ugrott az árfolyam és sikerült áttörni a sáv tetejét, ami egyben a 20 napos mozgóátlagot is jelentette. A kitöréseket az esetek többségében jellemzően egy visszateszt követi. Ezért ne lepődjünk meg ha a közeljövőben leszúrást láthatunk valamilyen nevezetes szintig, vonalig. Ilyen lehet például a csökkenő trendvonal teteje, a 20 vagy 30 napos mozgóátlag. Általában az estek többségében az ilyen leszúrást emelkedés szokta követni.