Világszerte meredeken emelkednek a hosszú lejáratú államkötvény-hozamok, ami a kormányok finanszírozási költségeinek jelentős növekedését okozza. Az USA-ban a 30 éves hozam 2007 óta nem látott szintre emelkedett, miközben Európában és...
Világszerte meredeken emelkednek a hosszú lejáratú államkötvény-hozamok, ami a kormányok finanszírozási költségeinek jelentős növekedését okozza. Az USA-ban a 30 éves hozam 2007 óta nem látott szintre emelkedett, miközben Európában és Japánban is többéves csúcsok alakultak ki.
A piacot egyszerre hajtja a tartós inflációtól való félelem, a növekvő államadósság, a mesterséges intelligencia beruházásait finanszírozó rekordméretű vállalati kötvénykibocsátás és a hagyományos kötvényvásárlók visszahúzódása. Ugyanakkor a magasabb reálhozamok már vonzó belépési pontot jelenthetnek a hosszú lejáratú állampapírok piacán.
Már sokszor írtunk róla, de nem lehet elégszer hangsúlyozni, hogy az alternatíva költség emelkedése jelentősen rombolhatja a részvényárfolyamokat. Az Erstében a vállalati, pénzáram alapú értékeléseinkben tipikusan a 10 éves hozamot, s egy jól meghatározott tematika szerinti kockázati prémiumot szoktunk a tőke költségének kiszámítására használni. Szóval a hosszú hozamok emelkedése emeli a tőkeköltséget. A magasabb költség, mint osztó faktor a képletben, pedig csökkenti a fair értéket.
Persze a képlet ennél bonyolultabb. Ugyanis valójában a profitbővülés és a tőkeköltség versenyez egymással. Az előbbi növeli, az utóbbi – mint fentebb írtuk – csökkenti az eredményt, a részvények fair értékét.
Ráadásul ha az eredmények bővülnek, az általában jobb gazdasági kilátásokat jelent, azaz magasabb jövőbeli inflációt, s magasabb jövőbeli kamatokat, amely magasabb hosszú hozamokat okoz a jelenben.
Szóval abszolút nem mindegy, hogy mitől emlékednek a hosszú hozamok. Ha a gazdaság pörgése hozza magával ezt a változást, akkor nagy valószínűséggel a profitbővülés felülírja a hosszú hozamok emelkedését, emelkedni fognak a részvényárak. Ha viszont pl. a költségvetés finanszírozása miatt emelkednek a prémium elvárások, akkor baj van, mert valószínűleg a hozamemelkedés felülírja a cégek profitbővülését, azaz csökkenti a részvények fair értékét.
A második negyedévben az USA-ban, általam még soha nem látott mértékben, 50 százalékkal növekedtek a vállalati profitok az S&P500 index esetében év per év alapon. (még pár cég jelentése hátra van, de az már nem fog számottevő változást hozni) Ráadásul az elkövetkező negyedévekben is 20-30 százalék között lehet a bővülés. A DAX esetében is már majdnem minden cég jelentett, s 37 százalékos bővülést hozott a negyedév (ilyet sem láttam még). Az elkövetkező negyedévek pedig 10 és 20 százalék közötti egészséges és további bővülést hozhatnak. Igaz, a jövő év második negyedévére az előrejelzések már csökkenést mutatnak. Szóval ebben az esetben vegyes a kép.
A német és amerikai 10 éves hozamok alakulása
Forrás: Bloomberg
A fenti hozamok alukálását elnézve viszont azt mondhatom, hogy ilyet már láttam. Igaz régen, valamikor a 2000-es évek végén és a 2010-es évek elején. S az amerikai hozamok tekintetében 2023-ban is láthattunk ilyet.
Ez azt sugallaná, hogy nem kell félnünk, hiszen már láttunk ilyet, míg a pozitív oldalon még soha. Ugyanakkor azért nem árt az óvatosság, hiszen az államadósságok általában magasak (pl. USA és Japán), s az emelkedő hozamok magasabb kamat kiadást hoznak magukkal (idővel), amelyek tovább rombolják a költségvetést, ami kiigazítást, megszorítást tehet szükségessé, s ez kihatással lehet a gazdasági növekedésre is. Hiszen az individuális gazdaságok legnagyobb szereplői maguk az államok. A növekedés szempontjából abszolút nem mindegy, hogy mennyit és milyen formában költenek egy évben.
Összességében, egyelőre és nagy valószínűséggel nem kell megijedni, de nem árt továbbra is figyelni a kötvénypiaci folyamatokat.
a magyar, az amerikai, az osztrák
és a német piacokon.
A jelen dokumentumban foglalt információk az Erste Befektetési Zrt. (székhely: 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26.; tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002; tőzsdetagság: BÉT Zrt.; a továbbiakban: Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelen dokumentumban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. Felhívjuk szíves figyelmét arra, hogy a múltbeli teljesítmények, illetve jövőbeli becslések nem nyújtanak garanciát a jövőbeli teljesítményre nézve. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A jelen dokumentumban foglaltak – teljes vagy részleges – felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. A jelen dokumentumban foglaltak kiadásuk időpontjában érvényesek. További részletek: Erste Market Dokumentumok – Erste Market oldalon, illetve a Társaság ügyletek előtti tájékoztatásról szóló hirdetményében. A jelen dokumentumban foglaltak kizárólag a szerző személyes véleményét tükrözik és nem tekinthetőek az Erste Befektetési Zrt. hivatalos szakmai álláspontjának
